Gospodarka za dołkiem

Zgodnie z szybkim szacunkiem GUS, PKB wzrósł w III kwartale o 0,4% r/r, blisko konsensusu (0,3-0,4% r/r) i naszej prognozy (0,3% r/r). Na szczegóły odczytu będziemy musieli tradycyjnie poczekać dwa tygodnie, ale spodziewamy się potwierdzenia następujących przewidywań:

• Po pierwsze, konsumpcja prywatna minęła punkt zwrotny, choć niepewność co do skali jego odbicia jest znacząca. Na podstawie danych miesięcznych szacowaliśmy, że spożycie prywatne spadło tylko o 0,5% r/r.
• Po drugie, III kwartał przyniósł kontynuację wysokich wzrostów inwestycji (naszym zdaniem, o 11% r/r).
• Po trzecie, w miesiącach letnich wkład eksportu netto był wciąż solidny. Choć eksport i import spadły w ujęciu nominalnym w dwucyfrowym tempie (jak pokazały wczorajsze dane NBP), realny spadek importu był głębszy niż eksportu.

W IV kwartale spodziewamy się kulminacji inwestycyjnego zrywu i większych wzrostów konsumpcji. To wystarczy, aby wzrost gospodarczy dobił do 1,5-2,0%. Z dynamikami w okolicy 2% powinniśmy się oswoić – tak będzie wyglądać naszym zdaniem większa część 2024.

Dla ekonomisty ciekawsza jest druga połowa dzisiejszego odczytu, dotycząca PKB w cenach stałych roku bazowego i odsezonowania. Jak Czytelnicy pamiętają, od pewnego czasu te dane były problematyczne z uwagi na „rezydualną sezonowość”, czyli dużą i powtarzalną zmienność dynamik kw/kw, sięgających 2-3% (na plusie i minusie). Po ostatnich dwóch rewizjach (z sierpnia i obecnej) szereg odsezonowanego realnego PKB jest już bliski temu, czego można by oczekiwać np. na podstawie danych miesięcznych. Tym niemniej, w świetle tych danych dołek aktywności przypadł na IV kwartał 2022 r., kiedy to PKB spadł o 2,3% kw/kw, podczas gdy produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa wzrosła o 2,1% kw/kw. Ta anomalia wciąż utrudnia datowanie punktów zwrotnych w polskiej gospodarce mierzonych inaczej niż dynamią roczną.

Źródło: Bank Pekao SA

14.11.2023

Tagi: gospodarka, GUS