Inflacja CPI w sierpniu na granicy 10%

W lipcu inflacja CPI obniżyła się kolejny miesiąc z rzędu – do 10,8% r/r z 11,5% r/r w czerwcu (zgodnie z szybkim szacunkiem GUS). W lipcu po raz pierwszy od lutego 2022 spadły ceny w ujęciu miesięcznym. W strukturze lipcowego spadku najistotniejsze znaczenie miał powrót cen żywności do sezonowych dynamik oraz znaczące wyhamowanie impetu (% m/m odsez.) inflacji bazowej. Szacujemy, że w lipcu inflacja bazowa obniżyła się do 10,6-10,7% r/r z 11,1% r/r w czerwcu.

Roczna dynamika cen żywności wyhamowała do 15,6% r/r z 17,7% r/r w czerwcu. Pełne dane wskazały, że w lipcu spadały (m/m) ceny w zdecydowanej większości kategorii żywnościowych. W przypadku dwóch – olejów i tłuszczów oraz drobiu mamy nawet do czynienia z deflacją r/r (niższymi cenami niż przed rokiem). Oczekujemy, że proces dezinflacji żywnościowej będzie kontynuowany, ale ze względu na wysokie wzrosty kosztów pracy oraz energii inflacja żywnościowa pozostanie podwyższona (ok. 7-8% r/r na koniec roku).

Ceny paliw w lipcu wzrosły o 0,4% m/m, po czterech miesiącach spadków. W ujęciu rocznym ceny paliw spadały o 15,5% r/r wobec 18,0% r/r w czerwcu. W kolejnych miesiącach słabnąć będzie statystyczny efekt wysokiej bazy, obniżający w poprzednich miesiącach roczny wskaźnik inflacji. W lipcu ceny nośników energii nie zmieniły się w ujęciu miesięcznym, w szczególności okres spadków praktycznie zakończyły ceny opału (w lipcu -0,1% m/m).

Inflacja bazowa kontynuuje ruch w dół – szacujemy, że w lipcu obniżyła się do 10,6-10,7% r/r z 11,1% r/r w czerwcu. W ciągu miesiąca ceny bazowe wzrosły (wg nas) tylko o 0,1-0,2% m/m, a po odsezonowaniu o ok. 0,4% m/m. Zannualizowany 3-mies. impet wskazuje na inflację bazową rzędu ok. 5,5% - nadal powyżej celu NBP, ale istotnie poniżej wskazań sprzed kilku miesięcy. Poszerza się grono kategorii, w których obserwujemy wygasanie efektów szoków inflacyjnych z ostatnich lat (m.in. sprzęt AGD, zdrowie, HoReCa). W lipcu wyjątkiem były ceny łączności i turystyki zorganizowanej, które wzrosły silniej od wzorca sezonowego. Wygaszenie szoków podażowych wraz z ograniczaniem możliwości przenoszenia przez firmy wyższych kosztów na konsumentów łagodzi nasze obawy o uporczywość inflacji bazowej.

Nasza obecna prognoza inflacji w sierpniu pozostaje na granicy 10% r/r. Przełamanie tego poziomu w dół jest, w kontekście wypowiedzi Prezesa NBP oraz członków RPP, jednym z dwóch warunków rozpoczęcia obniżek stóp. Dostrzegamy ryzyko w górę ze strony cen paliw (wzrosty cen ropy na rynkach światowych) oraz ryzyko w dół po stronie cen żywności (możliwe dalsze szybsze od oczekiwań spadki).

Źródło: PKO Bank Polski

15.08.2023

Tagi: inflacja CPI