Miękkie lądowanie?

Szybki szacunek PKB potwierdził to, co już wynikało z opublikowanych wcześniej danych rocznych za 2022: wzrost PKB w 4q22 wyniósł 2,0% r/r (wobec 3,6% r/r w 3q22). Zaskoczyły dane w ujęciu odsezonowanym – tu PKB spadł o 2,4% q/q po wzroście o 1,0% q/q w 3q22 (por. wykres). Warto jednak zauważyć, że po wywołanym przez pandemię okresie dużych turbulencji w gospodarce, dane odsezonowane wykazują się w 2022 ponadnormatywną zmiennością.

Spowolnienie wzrostu PKB nie jest dużym zaskoczeniem - widać je było już wcześniej, w miesięcznych danych z przemysłu, budownictwa i z handlu. Tempo wzrostu produkcji przemysłowej zwolniło w 4q22 do 4,6% r/r (z 9,7% r/r w 3q22). Budownictwo także lekko wyhamowało – z 3,4% r/r w 3q22 do 2,4% r/r w 4q22. W nieco większej skali zmniejszyła się aktywność w handlu detalicznym – tutaj wzrost w ujęciu realnym w 4q22 wyniósł 0,1% r/r (wobec 2,8% r/r w 3q22). Łącznie branże odpowiedzialne za ok. połowę PKB odnotowały wzrost o ok. 2,5% r/r w 4q22 (wobec 5,7% r/r w 3q22), co oznacza, że wzrost w sektorze usługowym był najprawdopodobniej zbliżony do tego odnotowanego w 3q22 oraz do tempa wzrostu głównych gałęzi gospodarki w 4q22 (ok. 2,0-2,5% r/r). Korekta aktywności zatem dotyczy głównie przemysłu i handlu.

Szczegółowe dane o PKB zostaną opublikowane 28 lutego. Wstępne dane roczne implikują, że konsumpcja prywatna spadła (PKOe: -1,7% r/r wobec 0,9% r/r w 3q22), natomiast tempo wzrostu inwestycji w 4q22 niespodziewanie zwiększyło się (5,2% r/r wobec wzrostu o 2,0% r/r w 3q22). W strukturze wzrostu najprawdopodobniej nadal wyróżnia się dodatni wkład zapasów (szac. PKO: 1,4pp w 4q22, wobec 2,2pp w 3q22), sygnalizujący m.in., że zmiana modelu produkcji z just-in-time na just-in-case zagościła na dobre w przedsiębiorstwach w Polsce. Jednocześnie szacujemy, że wkład eksportu netto do wzrostu PKB utrzymał się na poziomie z 3q22 (0,6pp), przy czym spodziewamy się pozytywnej niespodzianki po stronie ożywienia w sektorze eksportowym na koniec roku (m.in. wzrost produkcji w motoryzacji, odzwierciedlający coraz mniejsze ograniczenia podażowe).

Podsumowując, dane o PKB w 4q22 sygnalizują, że efekt „przeniesienia”, mocno podbijający dynamikę PKB w 2022, w 2023 odwróci się. Tym samym wspiera to naszą prognozę wzrostu PKB w 2023 (+0,1%). Negatywny carry-over a także sprzyjająca dezinflacji zmiana struktury wzrostu PKB oznaczają, że podwyżki stóp procentowych, nawet przy pozytywnej niespodziance inflacyjnej, stają się jeszcze mniej prawdopodobne.

Źródło: PKO Bank Polski

14.02.2023

Tagi: gospodarka, PKB