Pozytywna niespodzianka inwestycyjno-eksportowa

Rok 2022 zakończył się mocnym akcentem w realnej gospodarce. Wstępne dane GUS pokazały, że wzrost PKB w całym 2022 wyniósł 4,9% (PKO: 4,5%; kons.: 4,6), co implikuje (zakładając, że szacunki PKB dla pozostałych kwartałów roku nie uległy zmianie), że w samym 4q22 dynamika PKB wyniosła 2,2% r/r (przedział oszacowań 2,0-2,3% r/r) wobec 3,6% r/r w 3q22.

Szacunkowy wzrost PKB w 4q22, po wyeliminowaniu czynników sezonowych, uplasował się w okolicach zera (po wzroście o 1,0% k/k sa w 3q22).

Pomimo wyższego od oczekiwań wzrostu gospodarczego opublikowane szczegóły PKB potwierdzają, że struktura wzrostu gospodarczego staje się coraz mniej inflacjogenna. Dane pokazały silny wzrost popytu krajowego – w całym 2022 o 5,5%, przy czym konsumpcja prywatna wzrosła o 3,0% (zgodnie z naszymi oczekiwaniami), natomiast inwestycje zaskoczyły in plus, rosnąc o 4,6%. Dane implikują, że w samym 4q22 konsumpcja prywatna spadła o 1,7% r/r (przy przedziale oszacowań 1,9/-1,5%), a inwestycje wzrosły o 5,2% r/r.

W strukturze wzrostu nadal wyróżnia się dodatni wkład zapasów (szac. 1,4pp w 4q22, wobec 2,2pp w 3q22), sygnalizujący m.in., że zmiana modelu produkcji z just-in-time na just-in-case zagościła na dobre w przedsiębiorstwach w Polsce. Jednocześnie szacujemy, że wkład eksportu netto do wzrostu PKB utrzymał się na poziomie z 3q22 (0,6pp), przy czym spodziewamy się pozytywnej niespodzianki po stronie ożywienia w sektorze eksportowym na koniec roku (m.in. wzrost produkcji w motoryzacji, odzwierciedlający coraz mniejsze ograniczenia podażowe).

Po publikacji wstępnych danych za 2022 widzimy, że rosną ryzyka w górę dla naszej prognozy wzrostu PKB w 2023 (0,1%). Zaskakująco mocny popyt inwestycyjny oraz popyt zewnętrzny grają teraz pierwsze skrzypce jeżeli chodzi o całą gospodarkę. To zapewne efekt czynników strukturalnych, które skutecznie neutralizują cykliczne spowolnienie rozlewające się po globalnej gospodarce.

Z punktu widzenia RPP wyniki gospodarki za 2022, a zwłaszcza za 4q22 potwierdzają, że struktura wzrostu gospodarczego (więcej inwestycji, mniej konsumpcji) sprzyjać będzie procesom dezinflacyjnym. To wspiera nasz scenariusz bazowy dla stóp NBP: ogłoszona pauza oznaczać będzie koniec cyklu zacieśniania monetarnego.

Źródło: PKO Bank Polski

30.01.2023

Tagi: gospodarka, GUS, szacunek