Pesymizm z niewielkim uzasadnieniem w danych

Miękkie lądowanie jest coraz miększe (wyniki gospodarki z końcówki roku są nieco lepsze od naszych wcześniejszych przewidywań), ale dostępne dane wskazują na to, że jego mechanika jest osobliwa. Perspektywy konsumpcji prywatnej i inwestycji nie poprawiły się w ostatnich miesiącach (wręcz przeciwnie), za to amortyzującą rolę odgrywają: eksport i odbudowa zapasów. Efekt bazy powstający na przełomie 2021 i 2022 oraz wygasanie procesu odbudowy zapasów sprawiają, że obecne tempo wzrostu w ujęciu rocznym jest naszym zdaniem nie do utrzymania w najbliższych kwartałach. Tym niemniej, odbicie w 2023 może być dość szybkie, zwłaszcza że realizuje się jeden z bardziej optymistycznych scenariuszy na europejskim rynku energii (relatywnie niskie ceny i brak ryzyka niedoborów gazu).

Inflacja

Rok 2022 kończymy z coraz większą liczbą sygnałów dezinflacyjnych. Jednakże, na początku 2023 r. czeka nas jeszcze skokowy wzrost inflacji związany z wygaszeniem większości składowych Tarczy Antyinflacyjnej. Inflacja byłaby jeszcze wyższa gdyby nie „zamrożenie” taryf energetycznych dla gosp. domowych. Ostatecznie, szczyt inflacji w tym cyklu przypadnie na luty w przedziale 19-19,5% r/r. W kolejnych miesiącach inflacja będzie się już obniżać, przez większą część roku pozostanie dwucyfrowa, ale na koniec 2023 r. może spaść według naszych prognoz nawet poniżej 8% r/r. Mocno przyczyni się do tego szybka dezinflacja czynników niebazowych. Inflacja bazowa pozostanie „lepka”. Średniorocznie inflacja w 2022 r. wyniosła 14,3%, a w 2023 r. szacujemy jej obniżkę do ok. 12%.

Polityka monetarna

RPP zawiesiła cykl podwyżek i jego odwieszenie wymagałoby bardziej fundamentalnego pogorszenia perspektyw inflacyjnych niż to, które pokaże listopadowa projekcja inflacyjna. Mając do wyboru podwyższenie stóp do wyższego poziomu lub utrzymywanie ich na bieżącym na dłużej, RPP wybierze tę drugą opcję. Zważywszy na to i na dobrze ugruntowany wzorzec zaskoczeń CPI, przestrzeń do cięć stóp będzie w najbliższych kwartałach minimalna. Najbliższym momentem do przemyślenia obecnej polityki będzie marzec - nowa projekcja inflacyjna pozwoli RPP na ostateczne zamknięcie cyklu podwyżek.

Więcej informacji w raporcie:

Makrokompas 2023.01: Pesymizm z niewielkim uzasadnieniem w danych

Źródło: Bank Pekao SA

07.01.2023

Tagi: gospodarka, raport, Makrokompas